深入分析必给估值
这个专题写了好多东西，而且我没有和大家仔细分析伊利的财务数据，指标的计算比价枯燥，而且指标的变化也不一定能得到确定的结论。这种只罗列数字的部分，我尽量精简。
总的来说，伊利股份不完美的地方有以下三点：
一、乳制品行业不仅要考虑下游的销售渠道问题，而且还要操心上游的奶源问题。其他的食品饮料公司，大都只需要做好生产和销售，上游的原材料几乎不会限制产量。几乎没有公司会在财报中写到“对上游原材料的建设”之类的话。
二、新兴品牌的崛起。这些品牌更加年轻，更加熟悉年轻消费者的习惯，更加擅长通过移动互联网宣传。即便这些品牌保持“小而美”的状态，它们也是占据了伊利潜在的消费市场，影响伊利未来的增长潜力。
三、伊利的股权结构在现在看来还不是问题，但是长期而言可能是一个隐藏的雷。年的股权激励解锁条件之一是现金分红比率不低于70%，这直接造成了公司资金不足，只能增发筹资。这些不太合理的条款，和伊利的股权结构不无关系。
再快速看一遍行业的整体情况：
乳制品行业大约有液态奶、冷饮、奶粉、乳饮料四个大类产品。
液态奶分为常温白奶、常温酸奶、低温鲜奶、低温酸奶四个小类。依靠先发优势和销售策略，伊利和蒙牛在这个大类中遥遥领先。
冷饮主要指冰淇淋，尽管伊利和蒙牛在乳制品行业中算是领头羊，但是这个赛道上还有很多其他品牌也非常优秀。
奶粉分为婴幼儿奶粉和成人奶粉，伊利做得比蒙牛好，但是很多独立品牌如飞鹤做得非常好，国外品牌也有很强的竞争力。
乳饮料作为休闲饮品，面临的竞争比液态奶更大。
还有一些产品像奶酪，还正在培养全国的消费习惯。
留几个问题和大家一起思考，同时也是回应系列最开头提出的伊利未来增长点的话题。
第一，乳制品行业整体都只有个位数的增长，覆巢之下无完卵，作为个体的企业很难保持高速增长。服装行业就是这样的典型。但是，也可以反过来思考这个问题，尤其是对于乳制品这个集中度比较高的行业。整体由个体组成，乳制品行业的增速是由一个个公司共同决定的。行业中伊利和蒙牛占了半壁，如果两个企业都快速增长，而其他企业错过了增长机会，行业的增速就不好看了。反过来看的话，并非行业限制了个体的增长，而是个体勉强带动行业的繁荣。国内乳制品市场的潜力需要不断挖掘才能显现出来，而现在只有少数几个企业有能力持续开发市场。从乳粉进口量看，国内的需求还没有满足，正因为如此，很多小型的乳企也能在市场长久生存。这么看来，我们似乎不应对未来的增速太过悲观。
第二，如果看人均消费量，确实有很大的潜力。但是我们也许应该换一个角度看看，全国还有多少人不知道牛奶这个商业产品。尽管没有看到相关的数字，但我相信“牛奶”的知名度已经很高了。接下来要改变个人的饮食习惯，去教育消费者，是一个“把树种在路边”的事情，企业做起来会小心翼翼。因此，未来的增长逻辑主要在于替代。即高端产品替代普通产品。伊利最近几年的主打产品是金典和安慕希，分别是高端白奶和高端常温酸奶，对于母品牌的宣传较少。高端奶大约是从年开始的，而常温酸奶是从年开始的，到现在这两个品类已经各有大几百亿的市场空间了，未来的增长还是要在这里挖掘。而鲜奶尽管毛利率较高，但是鲜奶也会替代普通白奶，鲜奶和高端白奶是一定的竞争关系，并且鲜奶不利于下沉渠道的销售，所以鲜奶目前看来只是一种储备产品。
对于奶酪，尽管增长速度较快，但是现在的市场空间还不是很大，头部企业也在不断得教育消费者，随着蒙牛的入局，奶酪的竞争会愈演愈烈。
所以，我认为行业增速不是伊利的束缚，而是伊利增长的表现。未来液态奶的增长点仍然是金典和安慕希所代表的高端常温奶。奶粉上面还有很大的改进空间，奶粉的消费群体非常集中，液态奶这种撒网式的推广方式不太适合。冷饮已经做得很好了，以后在合适的时候稍微提点价格就可以了。
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学小渣